創業公司的估值怎麼樣才是合理的？

創業公司的估值怎麼樣才是合理的？
作者：孫萌（險峰長青副總裁）

在早期，估值本身並不是一個科學的話題，更多的是一個感覺的問題，早期專案並不像中晚期的項目，可能會有一些估值模型去估算價值。在早期，估值沒有公式，更多是基於經驗。因為早期的案子，不管是在單點的盈利，業務模式，以及在未來的成長性這幾個大的方面，都存在很大的不確定性，所以在這種情況下，任何公式我想在這個階段都是失效的。 

這個階段更經常的被用到的是比較法。比較法的主要概念，是說找到一個比較熟悉的類似標的，看它在差不多同樣的階段的時候，被估了多少錢。這件事情被做了很多次以後，每個投資人心裡都會形成一個相對比較固定的尺規。 

在估值這件事情上，我拿自己投過的，或者我投過的案子在融下一輪的時候，拿這個估值跟幾個兄弟機構去做過測試，

讓大家去想一想這個案子到底值多少錢。我得到的結果還是蠻令我吃驚的，機構之間給出的估值差距，正負也就是30%。雖然整個市場沒有一個特別底層的模型去支撐這件事情，但是從機構之間來看，估值的差異並沒有那麼的大。 

但是創業者對估值的認識，跟我們有可能有比較大的差距。因為創業者他只會經歷自己項目的融資，他對估值的直觀感受不像機構。因為我們每天都會去看不同的案子，每個禮拜都會多次被問到案子估值多少合理這個問題，我們可能會形成一個慣性，按照我們的慣性去對這個項目作評估。 

創始人和機構之間，對於估值分歧是永恆的問題。當這個問題出現的時候怎麼去處理，

這是一個很有意思的話題。分歧一定是機構給的價錢更低，創始人想要的價錢更高的了。在這種情況下，作為機構來講，大多數的系統化作戰的投資機構對估值還是有一定的紀律性的。就像我剛才說的20%，30%左右的差異很正常，比方說通過溝通，發現這個創始人實在是不願意降低他的估值，並且有他堅持的依據，機構最多跟自己原始的或者心裡價位有20%左右的調整。超過這樣一個邊界，會覺得很明顯是投的不合理了。 

不過這裡面有幾點是創始人可以去努力爭取的。創始人如果堅持比較高的估值，那麼是否可以找相對比較少一點的錢？通常情況下，如果投的單筆金額比較高的時候，會對估值更在意，但是金額比較小的時候，

可能尺度會更松一點，但是也是小範圍內調整的。此外，估值實在無法一致的時候，作為機構投資者，內部會有一定的紀律性，當估值無法達成一致，機構的選擇很有可能是再等一等。等一等的結果，要麼是給自己一點時間，看看自己的認識水準能否再提高，或者等項目再往前走一段，用更好的業績來支撐它的估值。 

簡單的給一個我覺得按照今年的市場行情下的心理的價位，這個完全是guts feeling。天使輪的案子一般不會超過五千萬。在完全不看專案本質的情況下，一聽天使輪的話，我覺得這是一個相對合理的價錢。那麼A輪我覺得大概在這個基礎上翻1.5倍到2倍。
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